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关于美股和美债的看法

时间:2018-10-26 10:27:14  作者:  来源:  查看:71 
我们认为美股和美债的调整还没有结束。原因是其实我们看到今年内美股反复出现调整,2月初有,10月初有,本周也有新的调整。如果我们看冲击的触发因素的话,前两波是因为原油的快速走高带动了通胀预期,然后提振了美债的收益率,进而压低了美股的估值,而今年美股的估值确实在高位。

我们有一个估值指标是可以看周期调整的市盈率,它从今年年初开始到现在一直是30多倍。在纳斯达克崩盘的时候虽然创出了44倍的高点,但是现在的位置也是历史的一个次高,所以现在美股的估值很高。所以每次出现一个美债收益率的急速上行就容易压美股的估值,导致美股的调整。

但本周的调整可能与前面两次调整略有点不一样。可能是大家对于美国经济前景产生了一定的担忧,比如说昨天美联储发布的经济褐皮书里面谈到美国加征关税这个因素对于美国国内的生产成本会有一个抬升,那么也会对经济产生一定的掣肘,这个有可能是一个触发因素。

另外,像卡特彼勒这样的企业其实也是一个经济非常敏感的指标。我认为往后看,去QE这个过程没有结束,所以美债收益率的上行还没有结束,对于美股估值的打压也就还没有结束。而明年我们认为美国经济是增速放缓的,所以企业的业绩对于美股整体的支撑也会变弱。

如果我们用美联储缩表还有包括美国的名义GDP去衡量,可能今年年内美美债收益率长端的高点就是3%多一点,但是像19年的话可能是在3.3~3.7%。从现在看,可能19年十年期美债收益率过3.3%的概率是非常高的,有可能高点会上移到3.5~3.7%之间,因此这个过程没有结束,所以估值的调整应该也还没有结束。

后面的风险点

如果说美股和美债的调整都没有结束,后面看到的可能是新兴市场的风险。大家今年讲的风险其实主要还是一个点状的风险,往后看有可能会三个因素触发新兴市场出现一个类似于面状的风险。

(1)美股和美债会诱发风险偏好的变坏,即美股波动率VIX的上升。

(2)去QE的过程其实是抬高全球的无风险利率,特别是长端无风险率的中枢。那么压低全球金融资产估值的过程,新兴市场也会受到影响。

(3)今年新兴市场的调整并不是经济层面的调整。因为今年全球的经济受美国税改的影响还是表现比较好的,包括贸易。但是中美19年的经济增速大概率都会放缓,并且中美贸易冲突其实对于经济层面的冲击应该是从19年年初会快速显现。所以,从19年年初的角度来看,新兴市场的经济基本面也会变差。

如果我们把新兴作为一只股票来看的话,也就是说19年我们看到的业绩、无风险利率还有风险偏好三个因素会叠加掣肘。一旦出现一个由点到面的这样一个扩散,很可能新兴市场的外汇储备会大规模流失,大家又要被动地抛美债,进而又推升美债收益率,就可能会进入一个相对不太好的循环。如果这个过程中触发避险情绪的话,美元很有可能会向上突破。


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