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银行股的估值为什么这么低?

时间:2018-7-6 13:59:54  作者:  来源:  查看:276 
2014 年又发生了什么,股价忽然就上了一个台阶?实际上我们应该从 2016 年开始往后看,因为 2014 年底降息带来金融股大牛市、2015 年则是全市场大牛市,对我们的结论都有干扰。
但是 2016 年开始,国家推行供给侧改革,解决了很多产能过剩行业的问题,比如钢铁煤炭等,这些行业的公司一下从资不抵债变成了现金大牛,而这些恰恰是银行资产质量的风险高发区,相当于帮助银行甩掉了大包袱;与此同时,宏观经济又有所复苏,市场对经济形势的展望开始变得乐观,对银行资产质量的担忧一下子减轻不少。

至于利率市场化的问题,推行了几年之后,大家发现好像也没什么大不了的,银行该赚的也没少赚。而且这个时候不管是资产质量,还是利润水平,银行最坏的时候都过去了。
现在情绪稳定了,大家又开始反思银行过去几年的经营,发现潮水退去之后,好银行还是穿着泳裤的那个,尽管2016年开始,盈利增速放缓了,净资产收益率下降了,但情绪却更高了。
基金经理此时的标准措辞是:“这样的增长才更持久!”

让我们把时间拨回到2018年,再来看看银行今年跌跌不休的走势。

之前为什么涨,因为供给侧改革,因为经济复苏。这对银行的利润和资产质量都是好消息。
后来为什么一路下跌。因为去杠杆,因为资管新规,因为川普。
地方政府去杠杆,地方债务的的风险可能会暴露;民营企业去杠杆,大量民企可能会炸;宏观经济去杠杆,诸如M2等金融数据增速下降。再加上贸易战的叠加影响,银行的资产质量改善可能先告一段落了。
而且在银行的朋友应该清楚,今年银行抢存款特别厉害,大家的存款成本都在增加,这也多少增加了对银行利润的担忧。

不过看好银行的朋友也不少,核心理由就是,供给侧改革之后,我国经济的韧性更强了,即便朝下走也会有底的,不会再出现单边持续下行的情况。相应地,银行的资产质量和盈利能力也比较稳定,持续下杀的空间比较有限。
这种积极的看法对不对呢?作为只能做多的投资者,需要天生乐观,对“经济的韧性”充满期待。但在去杠杆政策发生改变、以及经济真正出现下滑之前,对银行的担忧是无法彻底证伪了。
所以这些判断的门槛确实不低,上至宏观走向,下至微观业务操作,真替研究银行的小伙伴头疼。

一般这种时候就看我们愿意站在多长的时间维度来看待银行股了。如果用 6 个月或者 1 年的眼光,对银行股的担忧难以证伪,杀估值和随之而来的股价阴跌就不可避免。
但站在 3 年的长度上,如果经济的韧性最终被证明,那么净资产收益的年复一年的累积,将成为坚守者最大的奖赏,股价最终走出山谷,度过这跌跌不休的哀愁。换句话说,做时间的朋友,走出情绪的迷雾,拥抱真正的价值。

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